Aktivistische Aktionäre greifen an der Börse zu

Der Konzern vereint Agrarchemie und Medizingeschäfte unter einem Dach. Viele ähnliche Konzerne haben in den vergangenen Jahren die Trennung vollzogen und reine Pharma- oder Agrarchemieanbieter geschaffen.

Von einem solchen Schritt erwarten einige Hedgefonds in ihren Bewertungsmodellen eine kräftige Steigerung des Börsenwerts von Bayer. „Das Beispiel Bayer zeigt, dass nicht alle aktivistischen Aktionäre nach dem gleichen Muster agieren – das Feld reicht von evolutionärer Verbesserung als externer Ideengeber über Mitarbeit in den Gremien bis hin zu radikalen Forderungen, die von außen beziehungsweise über die Hauptversammlung getrieben werden“, erläutert Kai Tschöke, Co-Chef Investmentbanking bei Rothschild & Co. im deutschsprachigen Raum.

Weitere prominente Beispiele für aktivistische Attacken sind laut Activistmonitor Atlas Investissement beim Telekomkonzern Vodafone, Dark Horse Capital beim Reiseportal Lastminute.com und Fundsmith Equity Fund beim Konsumgüterriesen Unilever. In Deutschland mischten sich in den vergangenen Monaten Aktivisten in die Strategien von Fresenius und dem Softwareunternehmen Teamviewer ein.

Fünf Einfallstore für Aktivisten

Oftmals angezogen von einer schlechten Performance an der Börse, gibt es laut der Analyse von Skadden und Activistmonitor fünf Hauptforderungen der Aktivisten:

1. einen Wechsel des Vorstands oder der Geschäftsführung beziehungsweise von Aufsichtsräten
2. Ablehnung einer geplanten Übernahme oder Fusion
3. Kostensenkungen und/oder Verbesserung des operativen Geschäfts
4. „Corporate Clarity“, also den Verkauf von Randbereichen zur Vermeidung von Mischkonzernen
5. Bessere „Capital Allocation", also die Optimierung des Kapitaleinsatzes im Konzern.

„Aktivisten konzentrieren sich in jüngster Zeit auch wieder vermehrt auf Kapitalallokationsentscheidungen mit dem Ziel, zum Beispiel durch größere Aktienrückkäufe, eine temporäre Unterbewertung zu reduzieren“, sagt Iozzolino. Außerdem stellen die Aktivisten Investitions- und M&A-Entscheidungen auf den Prüfstand.

Manche Hedgefonds-Manager würden die Unternehmen dazu drängen, ihren freien Cashflow für Aktienrückkäufe einzusetzen, statt die Mittel für Übernahmen auszugeben, meint ein Londoner Investmentbanker. „Ein schwieriges wirtschaftliches Umfeld, gestiegene Energie- und Zinskosten sowie Druck auf Umsatz und Margen führen dazu, dass Unternehmen oftmals eine konservativere Verschuldungs- und Bilanzpolitik verfolgen. Aus Sicht von Aktivisten bieten ineffiziente Bilanzen allerdings Angriffsfläche“, warnt Jens Maurer, Co-Head des Investmentbankings bei Morgan Stanley in Deutschland.

Unterbewertete Technologiekonzerne sind in Gefahr

Im laufenden Jahr könnten vor allem Technologiekonzerne ins Visier der Aktivisten geraten, was in den USA schon der Fall ist. Laut Lazard entfielen 27 Prozent der Kampagnen in den Vereinigten Staaten auf Tech-Unternehmen, ein Rekord und weit über dem langjährigen Durchschnitt von rund 16 Prozent. Hier locken laut Lazard vor allem die niedrigen Bewertungen nach den Kursrückgängen.

Die Zunahme der Kampagnen liegt auch am breiter werdenden Feld der Aktivisten. Außerdem wächst die Zahl von Geldmanagern, die sich vorher noch nicht als Aktivisten betätigt haben. „Viele der befragten Unternehmen wiesen auf eine deutliche Zunahme der Kontakte von Hedgefonds (54 Prozent), Erstaktivisten (46 Prozent) und Private-Equity-Fonds hin, die eine neue Gruppe potenzieller aktivistischer Investoren darstellen“, heißt es in dem Report mit dem Titel „Activist Investing in Europe 2023“. Erstaktivisten können erst vor Kurzem gegründete Fonds oder schon länger als Anleger tätige Investoren oder Gesellschaften sein, die in der Vergangenheit noch nicht aktivistisch aufgetreten sind.

Nicht jeder Einstieg ist gut für die Aktionäre

Für die Aktionäre brachten die Kampagnen im vergangenen Jahr gemischte Ergebnisse, nicht jede Ankündigung eines Einstiegs von Aktivisten wurde vom Markt honoriert. Laut Lazard gab es in 56 Prozent der Fälle nach drei Monaten eine Outperformance der jeweiligen Aktie – gemessen am Total Shareholder Return, also der Kombination aus Dividenden und Kurssteigerungen. Vor allem Technologie- und Einzelhandelsunternehmen schnitten oftmals schlechter ab als der Gesamtmarkt.

Wenn es um die Abwehr von aktivistischen Kampagnen geht, dann wird immer wieder auf die Kommunikationsstrategie der Konzerne verwiesen. Eine effiziente Kommunikation mit den Investoren könne durchaus aktivistische Forderungen verhindern oder begrenzen, insbesondere dann, wenn der Aktivist als Folge der Kommunikation befürchten muss, keine ausreichende Unterstützung von anderen beziehungsweise wichtigen Aktionären oder in den Medien zu erhalten, heißt es bei Skadden.

Auch wenn eine Kampagne bereits begonnen habe, könne deren Wirkung oft mit Kommunikation effektiv eingegrenzt werden. Der Dialog zwischen Aktionären, institutionellen Anlegern und Aktivisten ist nach wie vor ein wichtiges Instrument, um den Attacken zu begegnen. „Vorstände und Managementteams, die es versäumen, aufmerksam zu bleiben und proaktive Strategien zu verfolgen, riskieren eine Konfrontation mit aktivistischen Investoren“, warnt Armand Grumberg, Leiter der europäischen M&A-Praxis von Skadden.

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